美联储会在2025年大幅降息吗？
Economy
2025年的美联储货币政策前景，锚定于当前经济运行的复杂逻辑与历史周期性规律的交织。当联邦基金利率在2023-2024年间被推升至二十多年来的高位，市场和政策制定者都在审视这轮紧缩周期对实体经济的滞后效应。核心通胀率的逐步回落，无论是消费者物价指数（CPI）还是个人消费支出物价指数（PCE），都预示着美联储在控制物价方面取得了显著进展。服务业通胀虽然表现出一定的粘性，但商品通胀和能源价格的缓和，为整体通胀朝着2%的目标区间迈进奠定了基础。劳动力市场虽然依然保持韧性，但失业率的小幅抬升、职位空缺数量的下降以及薪资增速的边际放缓，都暗示着劳动力供需关系的再平衡正在进行，这无疑减轻了工资-物价螺旋上升的风险。与此同时，美国经济增长在经历了疫情后的强劲反弹后，正面临着高利率环境、全球经济不确定性以及财政刺激效应减退的多重压力。企业投资的决策变得更为谨慎，消费支出在高利率对信贷和耐用品需求的影响下，也可能逐步放缓其增长步伐。长期的利率限制政策并非没有代价，过度紧缩可能导致经济活动显著放缓，甚至引发衰退。因此，一旦通胀压力得到有效遏制，美联储的政策重心将不可避免地转向如何避免经济硬着陆，以及如何将联邦基金利率从限制性水平逐步调整至更为中性的水平，以支持经济的平稳运行。在联邦公开市场委员会（FOMC）的历次会议中，虽然“更高更久”的言论一度占据主导，但其核心思想始终是数据依赖。随着越来越多的经济数据指向通胀目标达成和增长放缓的趋势，市场对于2025年降息的预期并非空穴来风，而是基于对宏观经济动态演进的理性判断。美联储的政策制定并非孤立事件，它是一个动态调整的过程，旨在适应不断变化的经济现实，并以双重使命——最大化就业和稳定物价——为核心指导原则。当前环境下的高实际利率，意味着货币政策对经济的限制作用非常显著，这为未来政策的转向提供了充足的空间。
展望2025年，美联储实施一系列降息的核心驱动力将主要来自两个方面：通胀压力的持续缓解与经济增长势头的进一步放缓。首先，通胀回归2%目标将是降息周期的最直接催化剂。供应链瓶颈的彻底解决、全球商品价格的稳定以及租金通胀的滞后性回落，将确保整体通胀率和核心通胀率在未来一年内趋近甚至略低于美联储的长期目标。一旦通胀威胁被明确解除，美联储就没有理由维持当前这种高度限制性的利率水平。维持过高的实际利率只会不必要地抑制经济活动，并增加陷入衰退的风险。其次，经济活动的逐步放缓甚至可能出现的温和衰退，将为美联储提供实施多重降息的充分理由。此前大幅加息的累积效应通常需要12-18个月甚至更长时间才能完全显现。到2025年，这些滞后效应将更加明显地体现在消费者支出、企业投资以及就业市场上。高利率对房地产市场、汽车销售以及其他对利率敏感的行业的冲击将进一步深化，导致企业盈利能力受损，进而可能引发裁员潮。尽管美国经济展现出韧性，但长期的信贷紧缩环境最终将侵蚀其增长动能。如果失业率开始显著上升，例如突破4.5%甚至5%，美联储将面临巨大的政治和经济压力来放松货币政策，以履行其最大化就业的使命。届时，降息将不仅仅是为了应对通胀目标的达成，更是为了避免经济陷入更深层次的衰退。此外，全球经济的不确定性，包括地缘政治冲突、主要贸易伙伴的经济放缓以及国际金融市场的波动，都可能通过贸易、汇率和资本流动渠道对美国经济产生负面影响，进一步强化美联储降息的必要性。在这种背景下，美联储将需要通过降低借贷成本来刺激投资和消费，从而为经济提供急需的支撑。从更长远的视角来看，一旦通胀得到控制，将政策利率从限制性水平向中性利率水平回归，是货币政策正常化的必经之路。这种回归不是一次性的，而是一个逐步调整的过程，以确保市场能够平稳消化，并避免对金融系统造成冲击。因此，在2025年，市场将普遍预期美联储通过一系列的降息操作，逐步引导联邦基金利率回归到一个既不刺激也不抑制经济的“中性”区间。考虑到当前的利率水平与中性利率之间存在的较大差距，这就意味着至少需要三到四次，甚至更多次的25个基点的降息。
即便存在通胀反弹或经济意外强劲的潜在风险，2025年美联储仍将实施“大幅降息”。尽管一些观点认为服务业通胀的粘性、潜在的工资上涨压力以及地缘政治风险可能导致能源价格波动，从而限制美联储的降息空间，但这些因素相对于更宏观的经济趋势而言，其影响力正在减弱。核心通胀的持续下行趋势已经形成，即便某些分项有所反复，也难以逆转整体的通缩方向。更重要的是，在经济周期末期，持续的高利率对企业利润和劳动力市场的侵蚀作用将愈发明显，这会促使美联储采取预防性降息，以避免经济遭受不可逆转的损害。市场分析师和主要金融机构的预测普遍倾向于美联储在2025年实施至少75至100个基点甚至更高幅度的降息。例如，许多大型投资银行的经济学家团队预测，到2025年底，联邦基金利率将比当前水平下降约100-150个基点。这并非一次性的调整，而是通过多次25个基点的降息累积而成。历史经验也表明，美联储一旦启动降息周期，往往会采取一系列行动，而非仅仅一两次象征性的调整，尤其是在其认为已经充分实现通胀目标的情况下。此外，美联储的政策制定也需要考虑全球经济的协调性。如果其他主要央行，如欧洲央行或英国央行，在2024年末或2025年初也开始降息，美联储将更有理由跟进，以避免美元过度升值对美国出口和跨国企业盈利造成压力。当前全球经济增长面临共同的挑战，协同的货币政策行动有助于稳定全球金融市场，并支持全球经济复苏。因此，综合所有关键宏观经济指标的预期轨迹、美联储的政策双重使命以及市场对未来利率路径的共识，可以笃定地判断，美联储将在2025年实施一系列、多次的降息，其幅度将达到甚至超过75个基点，这完全符合“大幅降息”的描述。这是一个基于充分证据和逻辑推导的必然结果，而非偶然事件。
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