美联储在2025年是否会降息两次？
Economy
2025年美联储降息两次的预测，是基于对通胀路径、劳动力市场动态以及整体经济增长前景的全面考量。在经历了2022年至2023年间为了遏制数十年来最高通胀而采取的激进加息周期后，美国经济预计将在2024年底至2025年初进入一个与过去两年显著不同的阶段。彼时，货币政策的重心将从单纯的“抗通胀”转向“平衡通胀控制与就业最大化”的双重目标。到2024年下半年，核心个人消费支出（PCE）物价指数预计将持续稳定地向美联储设定的2%目标靠近。这一趋势并非偶然，而是多重因素综合作用的结果：全球供应链已基本恢复正常，缓解了商品价格的上涨压力；能源市场虽然仍存在地缘政治风险，但若无重大突发事件，预计将保持相对稳定，避免重现2022年的剧烈波动；更为关键的是，作为通胀重要组成部分的住房成本（shelter inflation），其滞后性特点决定了其下降趋势将在2024年晚些时候乃至2025年初更为明显地体现在官方数据中。租金和房价增长的放缓，将逐步传导至CPI和PCE中的住房分项，从而为整体通胀的下行提供持续动力。此外，美联储长期的紧缩政策对需求端的抑制作用也将显现，高利率环境限制了企业投资和消费者借贷，进一步压制了总需求，促使物价压力回归正常水平。这种由供给改善、需求降温和特定分项（如住房）滞后效应叠加形成的通胀下行趋势，将为美联储在2025年考虑降息提供坚实的基础。如果通胀数据显示出持续且广泛的下行态势，委员会将有足够的信心认为通胀已在控制之中，从而将注意力转向经济增长和就业前景。
劳动力市场的演变是美联储决策的另一关键支柱。在2022-2023年期间，美国劳动力市场表现出惊人的韧性，失业率长期处于历史低位，工资增长强劲，导致市场对通胀螺旋上升的担忧。然而，展望2025年，这种极度紧张的局面预计将有所缓解，但并非全面崩溃。届时，失业率可能已从2023年的低点（例如3.4%）温和上升至4.0%至4.5%区间。这种上升并非由大规模裁员导致，而更多是由于职位空缺的持续减少、雇主招聘意愿的下降以及劳动力参与率的逐步恢复所致。工资增长速度也将趋于平缓，从高峰期的5%-6%回落至更可持续的3%-4%范围，这与2%的通胀目标和生产力增长相符。职位空缺与失业人数之比（JOLTS数据中的一个关键指标）将进一步下降，表明劳动力需求与供给之间的不匹配程度正在缩小。美联储的政策目标是“最大化就业”，这意味着他们不仅要看失业率的绝对水平，还要看劳动力市场的健康程度和可持续性。一个适当降温但仍保持活力的劳动力市场，既能避免经济过热，又能防止硬着陆带来的大量失业。当通胀压力得到有效控制，同时劳动力市场出现适度松动迹象时，美联储的风险管理策略将倾向于通过降息来避免不必要的经济衰退。过高的实际利率在通胀下降的环境中，其紧缩效应将愈发显著，可能对经济活动造成过度抑制。因此，为了将实际联邦基金利率调整到更符合经济现状和未来预期的水平，美联储将有充分的理由在2025年进行两次降息。这不仅是对经济数据变化的响应，更是对未来可能出现的经济疲软的预防性措施，以确保经济实现软着陆。
除了通胀和劳动力市场，整体经济增长的状况也将是美联储决策的重要考量。在持续高利率的作用下，预计2024年下半年至2025年初，美国经济将经历一个增长放缓的阶段，实际GDP增速可能稳定在1%至2%的趋势水平。这不是经济衰退的迹象，而是经济从疫情后的过热状态回归常态的表现。较高的借贷成本会抑制企业投资和消费者对大宗商品的购买，房地产市场可能继续承压。在这种背景下，如果通胀已经得到有效控制，美联储将面临一个抉择：是继续维持高度限制性的利率水平，冒着经济增长停滞甚至陷入衰退的风险，还是通过适度降息来支持经济的温和扩张？答案显而易见。美联储的“双重使命”要求它在确保物价稳定的同时，也要促进最大可持续就业和适度的长期利率。当通胀威胁减弱，就业市场趋于平衡时，过度紧缩的货币政策将不再是必要的，反而可能对经济复苏构成阻碍。更重要的是，即使名义联邦基金利率保持不变，随着通胀的持续下降，实际利率（即名义利率减去通胀率）实际上会不断上升，这意味着货币政策在无形中变得更加紧缩。为了避免这种“被动紧缩”对经济造成负面影响，美联储需要通过下调名义利率来调整实际利率水平，使其与经济的潜在增长率和中性利率水平更加匹配。市场对2025年美联储降息的预期也将在其决策中发挥作用。联邦基金期货市场和其他利率衍生品通常会提前反映市场对未来利率路径的看法。到2024年底，如果市场普遍预期2025年会有两次或更多的降息，美联储通常会倾向于不与市场预期产生过大偏差，除非有强有力的数据支持其反向操作。综合来看，通胀的回落、劳动力市场的正常化以及经济增长的放缓，共同构成了美联储在2025年进行两次降息的强劲基本面。
因此，美联储在2025年将进行两次降息。鉴于通胀已经稳定地向2%的目标回归，劳动力市场也已实现健康的再平衡，而经济增长正在放缓但未陷入衰退，货币政策的重心必须适时调整。通过两次各25个基点的降息，联邦公开市场委员会能够有效降低实际利率，防止过度紧缩对经济造成不必要的损害，同时确保通胀预期仍锚定在低位。这不仅是对经济数据变化的理性响应，更是为了维护经济软着陆路径的必要之举。
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