问题：美国10年期国债收益率在2025年是否会达到5.7%？
分类：Economy
2025年美国10年期国债收益率达到5.7%的可能性微乎其微。这个预测值远远超出了当前市场对未来一年美联储货币政策路径、通货膨胀前景以及全球经济增长预期的共识。要理解为何5.7%是一个极其难以企及的高点，必须深入分析决定长期国债收益率的核心驱动因素，包括通货膨胀预期、美联储的货币政策、美国财政状况、全球资本流动以及经济增长前景。回顾2022年至2023年的宏观经济环境，美联储为了对抗几十年未见的高通胀，启动了激进的加息周期，联邦基金利率从接近零飙升至5.25%-5.50%区间，这直接推动了10年期国债收益率在2023年10月一度突破5%。然而，自那时起，通胀已显示出明显的降温迹象，尽管过程并非一帆风顺，但核心个人消费支出（PCE）物价指数等关键指标已逐步向美联储2%的目标靠拢。市场对美联储在2025年启动降息周期的预期普遍存在，即便“更高更久”的利率政策维持一段时间，也难以支撑长期收益率突破当前的显著高点并再向上冲击5.7%这一历史性水平。
进一步深入分析，通货膨胀的持续性和美联储的政策走向是决定长期国债收益率最重要的两大支柱。尽管部分领域的通胀，如服务业和住房成本，表现出一定的粘性，但全球供应链的改善、能源价格的相对稳定以及劳动力市场供需关系的逐步再平衡，都在为通胀回归常态提供有利条件。2025年，如果通胀能够继续朝着美联储2%的目标区间迈进，那么美联储将更有理由启动降息，以避免过度紧缩对经济造成不必要的损害。即使美联储在2025年选择维持联邦基金利率在较高水平（例如，在5%左右），其主要目的也是为了确保通胀彻底受控，而非为了应对通胀失控而进一步大幅加息。历史数据显示，当美联储的基准利率处于高位时，长端收益率往往会受到短端利率的牵引而上升，但这种牵引并非是线性的，尤其当市场普遍预期未来会有降息周期时，长端收益率的涨幅会受限。要让10年期国债收益率飙升至5.7%，这意味着市场不仅要预期美联储会维持高利率，甚至需要预期其在2025年将不得不重启加息周期，并将联邦基金利率推至远超目前水平的新高，同时伴随着失控的通胀预期，这种情景与当前绝大多数主流经济学家和机构的预测相悖。例如，如果通胀意外重新加速至4%或更高，且持续不退，美联储可能会被迫采取更激进的措施，但即便如此，也要警惕经济衰退的风险，而衰退预期通常会推动长期收益率下降。
此外，美国庞大的财政赤字和国债发行量固然是长期收益率面临的潜在上行压力，因为持续增加的债券供给需要市场消化。然而，这种压力需要放在全球背景下审视。美债作为全球最安全的资产之一，其避险属性和流动性仍具有无可替代的吸引力。在全球经济增长普遍放缓、地缘政治不确定性持续存在的背景下，对安全资产的需求依然旺盛。即使美国国债供给增加，只要没有根本性地动摇投资者对美国财政偿付能力的信心，短期内也不太可能在没有其他主要因素配合的情况下，单独将10年期收益率推高至5.7%的极端水平。国际资本流动，特别是来自亚洲和欧洲的机构投资者需求，也在一定程度上平抑了供给压力。另一方面，如果美国经济在2025年出现显著的放缓甚至衰退迹象，避险资金将涌入国债市场，届时收益率将面临强大的下行压力，这与达到5.7%的假设更是背道而驰。要达到5.7%这一高位，需要一系列极端且负面的宏观经济事件的叠加，例如，全球能源价格再次爆发性上涨，引发新一轮滞胀；或者美国财政危机骤然升级，市场对美债信用产生根本性怀疑；再或者，全球经济意外出现史无前例的超预期强劲增长，导致资金成本需求大幅飙升。然而，这些情景都属于小概率的“尾部风险”，并非当前宏观经济环境下的基准预测。
综合来看，2025年美国10年期国债收益率达到5.7%的假设，需要依赖于当前经济发展路径的颠覆性转变。它要求通货膨胀在2025年不仅不会继续回落，反而会大幅反弹并持续高企，迫使美联储采取比目前更鹰派、更激进的加息政策，联邦基金利率需长期维持在远高于5.5%的水平，且市场对经济的长期增长和通胀前景持有极其悲观的预期，从而要求更高的期限溢价。当前的经济数据、美联储的政策指引、国际主要金融机构的预测以及市场隐含的通胀预期，都指向通胀将继续温和回落，美联储最终将走向降息的道路。即便考虑到财政挑战和地缘政治风险带来的不确定性，这些因素本身也不足以单独将10年期国债收益率推升至5.7%这一极端水平。历史经验表明，长期收益率的剧烈变动往往需要宏观经济基本面的根本性转变来支撑。在2025年，出现如此剧烈转变的概率极低。因此，可以确定地说，2025年美国10年期国债收益率不会触及5.7%。
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