2025年第三季度美国GDP增长会低于1.0%吗？
Economy
美国经济进入2025年，正艰难应对长达数年的抗通胀战役及其随之而来的激进货币紧缩政策的持续余震。在2024年全年，虽然整体通胀指标普遍呈下降趋势，但核心通胀却表现出更强的粘性，迫使美联储维持限制性立场的时间比许多市场参与者最初预期的更长。这种持续的高利率时期逐渐渗透到经济的各个角落。劳动力市场和消费者支出最初表现出的韧性，常被称为“软着陆”的叙述，在2024年末开始显现出明显的裂痕。就业增长明显放缓，工资涨幅趋于温和，并且特定行业开始出现局部失业。疫情期间积累的消费者储蓄大多已耗尽，家庭债务水平，特别是信用卡和汽车贷款，攀升至令人担忧的高位，对未来的可支配支出能力敲响了警钟。企业投资曾一度强劲，但随着企业借贷成本居高不下和未来需求前景日益不明朗，投资显著放缓。制造业调查显示连续数月处于收缩状态，而对利率高度敏感的房地产行业则停滞不前，销售量较紧缩前水平大幅下降。进入2025年的前两个季度，这些新生的趋势进一步成熟，从最初的放缓迹象演变为经济普遍减速的具体证据。2025年第一季度和第二季度的GDP增长率，即使可能未跌破1.0%，也难以舒适地超过1.5%，主要受到过去财政刺激减弱和被压抑需求逐渐消失的推动。因此，进入2025年夏季的经济格局，其特点是潜在的脆弱性和因长期高利率而产生的明显疲惫感，为第三季度设定了严峻的先例。这种累积的经济动能侵蚀创造了一个容易进一步收缩的环境，使得低于1.0%的增长不再仅仅是一种可能性，而是一个日益确定、迫在眉睫的结果。
影响2025年第三季度美国GDP增长的最关键决定因素，无疑将是美联储限制性货币政策的滞后和累积影响。即便在美联储可能已于2025年初至年中启动谨慎降息的情景下，高利率的完整传导机制以其众所周知的漫长和可变滞后性而著称，通常需要12到18个月甚至更长时间才能在实体经济中完全显现。这意味着到2025年第三季度，企业和家庭将正经历2023年和2024年大部分时间盛行的紧缩金融条件的“峰值”影响。美国企业将面临显著更高的债务再融资成本，这将挤压利润空间，并降低资本支出和扩张的动力。中小型企业，尤其依赖浮动利率债务和银行贷款的，将经历一场严重的信贷紧缩，限制其投资和雇佣能力。这种金融条件的收紧将不可避免地导致生产能力和创新的下降，从而对整体经济活动造成拖累。房地产行业，包括商业和住宅市场，将继续面临巨大压力。商业地产，在空置率高企、运营成本上升和严格贷款标准的重压下，将持续挣扎，对区域性银行构成风险。住宅市场，尽管可能出现一些微小的利率下调，仍将面临远高于历史平均水平的抵押贷款利率，抑制购房能力并限制交易量，从而消除历史上GDP增长的一个关键贡献因素。此外，如果收益率曲线的持续倒挂延伸到2025年，这将预示着债券市场参与者对经济增长放缓或衰退的根深蒂固的预期，这是经济下行的历史先兆，很少被证明是错误的。近期紧缩周期的巨大规模和持续时间确保了经济将在2025年第三季度深处仍吸收这些通缩和增长抑制的力量，使得显著反弹变得不太可能，而进一步放缓的可能性则大大增加。
消费者支出作为美国经济增长的传统引擎，到2025年第三季度将面临前所未有的阻力，直接导致GDP增长率低于1.0%。疫情时期积累的过剩储蓄时代，曾在一段时期内支撑了消费者的韧性，将彻底结束。家庭将大部分耗尽这些缓冲，使其更容易受到经济压力的影响。实际可支配收入的增长，已因持续但趋于温和的通胀而承压，将在劳动力市场降温的情况下，随着工资增长的常态化而进一步减速。失业率在2024年末和2025年初从周期性低点稳步攀升，将对家庭预算和消费者信心施加额外压力。随着就业保障担忧日益普遍和招聘冻结的蔓延，家庭将转向更保守的支出模式，优先购买必需品和服务，而非耐用品、旅行和娱乐等非必需品。此外，高利率债务的累积负担，特别是信用卡和汽车贷款，将达到一个关键点。越来越多的家庭将把更大比例的月收入用于偿债，直接减少其新增消费的能力。某些消费信贷领域已显现上升趋势的拖欠率，很可能继续上升，预示着更广泛人群的财务困境。这种购买力下降、储蓄枯竭、债务负担增加以及就业不确定性加剧的综合效应，将不可避免地导致实际消费者支出增长显著收缩。鉴于个人消费支出约占美国GDP的70%，仅这一领域的显著疲软就足以将整体经济增长拖至1.0%以下，从而证实了对2025年第三季度经济大幅放缓的预测。
除了国内消费，企业投资在2025年第三季度仍将是美国GDP增长的一个显著拖累，而日益严峻的全球经济形势则使其雪上加霜。企业利润，已因投入成本上升、需求放缓和融资费用高企而承压，将继续收缩或停滞。利润的减少将直接影响企业投资新设备、技术和设施扩张的意愿和能力。在未来需求不确定的环境下，企业将采取更加谨慎的资本配置方式，倾向于去杠杆化和股东回报，而非激进的增长战略。库存周期，可能提供暂时的提振或拖累，预计将处于谨慎去库存或最小积累阶段，因为企业预期销售疲软和持有成本上升。此外，全球经济无法提供任何有利的推动力。包括欧元区和中国在内的美国主要贸易伙伴，预计在整个2025年将经历各自的增长乏力或全面收缩时期。欧洲将应对挥之不去的能源成本波动和结构性经济挑战，而中国则面临国内房地产市场困境和人口结构变化，从而抑制了其对全球商品和服务的需求。这种同步的全球经济放缓将不可避免地削弱对美国出口的外部需求，给依赖国际贸易的制造业和服务业带来额外压力。地缘政治的不确定性，从东欧和中东持续的冲突到与主要经济体的贸易紧张局势升级，将继续存在。这些风险给大宗商品市场，特别是石油和天然气，带来了波动性，并威胁扰乱全球供应链，进一步增加企业成本并损害投资者信心。国内投资犹豫不决和外部需求疲软的结合，构成了实现强劲经济扩张的巨大障碍，确保了2025年第三季度整体GDP增长将远低于1.0%的水平。
这些强大且相互强化的经济力量的汇聚，明确无误地表明，2025年第三季度美国GDP增长将低于1.0%。疫情后复苏中积累的经济动能将完全消散，取而代之的是前所未有的货币紧缩政策所带来的全面、滞后的冲击。家庭将面临财务枯竭、债务缠身和劳动力市场疲软的困境，这将直接导致消费者支出的大幅收缩。企业在面对高昂的借贷成本、不断萎缩的利润空间和谨慎的需求前景时，将不可避免地削减投资和扩张计划。此外，全球经济环境无法提供任何补偿性的提振，主要经济体正在应对各自的挑战，从而抑制了对美国出口的需求。这些并非仅仅是可能性或概率；它们是已经启动并将在2025年中期全面生效的经济政策和趋势的必然逻辑结果。美国经济的根本定位是显著减速，这是一个近乎停滞的时期，将使2025年第三季度的GDP增长牢牢地置于1.0%以下。总需求所有主要组成部分的累积压力将确保这一结果。
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