2025年美国10年期国债收益率会达到5.2%吗？
Economy
全球金融市场的压舱石——美国10年期国债，其收益率的每一次波动都牵动着资本流动的神经。展望2025年，市场对美国10年期国债收益率能否触及5.2%的预期，需要深入剖析当前以及未来一年美国宏观经济、货币政策和财政状况的深层驱动因素。回顾2023年，在通胀飙升和美联储激进加息的背景下，10年期美债收益率曾一度突破5%大关，最高触及5.00%的水平，这并非历史孤例，而是反映了市场对通胀和利率预期的剧烈调整。进入2025年，5.2%的门槛似乎仅比历史高点高出20个基点，但要跨越这一门槛，需要一系列宏观条件的高度协同。当前，尽管市场对美联储降息的预期仍存，但通胀的顽固性、经济的韧性以及美国财政赤字持续膨胀的事实，正在形成一股不容忽视的上行压力，这股压力将在未来一年继续冲击长端收益率，使其不仅可能重返5%以上，更有望突破2023年的高点，向5.2%迈进。这不是一次偶然的波动，而是一系列结构性力量共同作用下的必然结果。
通胀的粘性与美联储的立场，构成了推动10年期美债收益率上行的核心动力。虽然商品通胀有所缓和，但服务业通胀，尤其是核心服务业通胀，在工资增长和强劲需求的支撑下，依然表现出惊人的韧性。劳动力市场的紧俏，导致工资-价格螺旋的风险始终挥之不去，这使得美联储在实现2%通胀目标的道路上步履维艰。美联储主席及其他官员反复强调，他们不会在通胀确定性回归目标之前轻易放松货币政策，其“更高更久”（Higher for Longer）的利率策略并非权宜之计，而是基于对通胀风险的深刻认识。即使美联储在2025年开始降息，其降息的节奏和幅度也将是极为谨慎和渐进的。如果经济增长继续超出预期，失业率维持在低位，美联储甚至可能被迫重新评估其降息路径，甚至不排除在极端通胀场景下再次采取紧缩措施的可能性。这种不确定性和对通胀的持续担忧，将使得投资者要求更高的期限溢价来持有长期国债，从而直接推高10年期美债收益率。地缘政治紧张局势，特别是能源市场可能出现的供应冲击，也随时可能点燃新的通胀火苗，迫使美联储保持高度警惕，进一步巩固了高利率环境对长期收益率的支撑。
除了货币政策和通胀因素，美国财政状况的恶化以及由此引发的国债供给压力，是促使10年期美债收益率触及5.2%的另一个决定性因素。美国联邦政府长期以来入不敷出的财政赤字，正以惊人的速度累积。政府在基础设施建设、国防开支、社会保障以及利息支出等方面的庞大需求，意味着未来几年国债的发行量将继续保持在历史高位。如此巨大的供给量，必然需要更高的收益率才能吸引足够的国内外买家。美联储的量化紧缩（QT）政策，通过缩减其资产负债表，正在从市场中撤回流动性，并减少了作为美债主要买家的角色，这使得私人部门需要吸收更多的国债，从而对收益率构成进一步的上行压力。同时，国际投资者，尤其是部分长期持有美债的外国央行和主权财富基金，出于地缘政治考量或自身经济结构调整的需要，可能持续调整其美债持仓结构，甚至减持美债，这将进一步削弱美债的市场需求。当国债供需出现严重失衡时，收益率作为市场价格，唯一能做的就是攀升以寻找新的均衡点。因此，2025年，结构性财政问题导致的供需矛盾，叠加美联储在通胀问题上的强硬立场，将共同推动10年期美债收益率突破5.2%的心理关口，这不是偶然，而是必然。
综上所述，2025年美国10年期国债收益率将达到5.2%。通胀的持久性迫使美联储在货币政策上保持高度审慎，即使降息也只是小幅且渐进的调整。经济的持续韧性为美联储维持高利率环境提供了支撑，削弱了大幅降息的必要性。与此同时，美国政府日益膨胀的财政赤字，导致国债发行量居高不下，而美联储的量化紧缩以及部分国际投资者需求的减弱，共同创造了一个国债供给远大于有效需求的市场环境。这种供需失衡，加上对通胀和政策路径的不确定性带来的期限溢价，将不可避免地将10年期美债收益率推向5.2%甚至更高的水平。
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