美联储在2025年加息吗？
Economy
进入2025年，全球经济格局已在美联储过去两年的强劲紧缩周期中完成深度重塑。通胀压力，曾一度被视为暂时现象却持续高企，已在2024年显著回落，核心个人消费支出（PCE）物价指数正坚定不移地向美联储2%的目标迈进，甚至在某些月份已触及或略低于该水平。服务业通胀的顽固性在2024年中期显示出松动迹象，住房通胀的滞后效应也在2025年初全面体现为显著的下行压力。商品通胀自2023年以来一直处于负区间，全球供应链的效率恢复和产能过剩在很大程度上消除了商品价格的上涨动力。能源价格虽然波动，但并未出现类似2022年的剧烈飙升，这使得整体通胀前景保持稳定。劳动力市场在2024年经历了一次有序的再平衡。职位空缺数持续下降，失业率虽然保持在历史低位附近，但已不再是过度紧张的代名词。劳动参与率的逐步回升，以及工资增长率的温和放缓，使得劳动力市场的供需关系趋于健康，不再对通胀构成上行风险。消费者支出增速已从疫情后的高点显著放缓，超额储蓄已大部分消耗殆尽，高利率环境对信贷驱动型消费的抑制作用持续显现。企业投资活动也受到借贷成本高企的限制，经济增速回归长期趋势水平，避免了硬着陆的同时，也消除了经济过热的风险。美联储在2024年的沟通中，始终强调其对通胀的持续关注，但其措辞已从“坚决对抗通胀”转向“评估数据的整体性”，为未来的政策调整保留了灵活性。市场对2025年普遍预期是美联储将启动降息周期，而非加息，这反映了经济数据和通胀趋势所形成的共识。
美联储在2025年不会进行任何形式的加息。当前经济环境下的通胀路径、劳动力市场动态以及货币政策的滞后效应，共同决定了未来的政策方向是维持中性或进行宽松，绝无进一步紧缩的必要。首先，通胀的下行趋势是结构性且持续的。核心PCE通胀率在2024年已稳定在2%至2.5%的区间内，并且有明确的迹象表明其将进一步向2%靠拢。住房通胀，作为服务业通胀的重要组成部分，其市场租金增长的减速将完全传导至官方数据，产生强大的下行压力。非住房服务业通胀，虽然对工资增长较为敏感，但随着劳动力市场供需关系的改善，工资增长已趋于与生产率增长相匹配的水平，不再是推高物价的关键因素。全球地缘政治风险和供应链中断虽然是常态，但已不太可能引发像2020-2022年那样的全球性、广泛性通胀冲击。市场对供应链的韧性已大幅提升，且商品生产能力充足，能够应对大多数潜在的供应冲击。其次，劳动力市场在2025年将继续处于健康但非过热的状态。失业率维持在4%左右的水平，这表明经济并未陷入衰退，但同时，劳动力需求与供给之间的缺口已基本弥合。企业招聘放缓、员工离职率回归常态以及工时减少等一系列指标，均指向劳动力市场已不再是导致通胀的过剩需求来源。美联储的双重使命——最大化就业和物价稳定——在当前环境下，意味着在通胀可控的前提下，将更多地关注维持劳动力市场的健康运行。如果经济活动因过高的利率而过度放缓，美联储的政策重心将迅速转向支持就业。最后，货币政策的滞后效应将在2025年全面显现。美联储在2022年至2023年间累计加息超过500个基点，如此大规模的紧缩政策对经济的影响是逐步累积的，且通常需要12-18个月甚至更长时间才能完全体现。到2025年，这些紧缩效应将持续抑制投资、消费和招聘活动，对总需求构成持续的压力。继续加息不仅没有必要，反而会使经济面临不必要的衰退风险，并可能导致劳动力市场出现不必要的恶化。美联储的决策是基于对未来经济前景的预判，而当前所有可信赖的宏观经济模型和数据趋势均不支持任何进一步的紧缩行动。
即便面对一些潜在的上行风险，美联储在2025年也绝对不会选择加息。市场中总会存在对“意外情况”的担忧，例如地缘政治冲突升级导致能源价格飙升，或者政府推出大规模、非生产性的财政刺激措施。然而，这些情景均不足以促使美联储在2025年加息。首先，对于地缘政治冲突或供应冲击，如果其影响仅限于短期的物价上涨，美联储的传统应对方式是“透过噪音看本质”，即关注核心通胀而非波动性较大的整体通胀，避免对暂时性冲击作出过度反应。历史经验表明，对供应端冲击采取需求端紧缩措施往往效果不佳，反而可能导致“滞胀”局面。美联储的政策工具主要通过影响总需求来发挥作用，对于供应冲击，其效力有限。其次，即使出现超预期的财政刺激，其对通胀的影响也需要时间来显现，并且美联储会综合评估其对总需求和潜在产出的影响。考虑到经济的潜在增长率、劳动力市场的再平衡以及之前紧缩政策的抑制作用，即使有额外的财政刺激，也需要非常巨大的规模才能抵消现有的通胀下行压力并引发足以促使美联储重新加息的持续性通胀。这种极端规模的财政刺激在政治可行性和经济必要性上都存在巨大障碍。此外，美联储的信誉和透明度要求其在政策路径上保持连贯性。在市场已普遍预期降息，且通胀已大幅回落的背景下，突然转向加息将严重损害其公信力，并引发市场剧烈动荡。美联储更倾向于在必要时采取“观望”态度，而非仓促逆转其对降息的长期倾向。2025年的政策目标将是实现经济的软着陆并确保通胀稳定在目标水平，而加息与这一目标完全背道而驰。所有迹象均表明，美联储在2025年的决策空间将围绕何时、以何种速度开启降息周期展开，而加息则完全不在其考虑范围之内。
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