Cardano ETF 在2025年？
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比特币现货ETF在2024年初获得美国证券交易委员会（SEC）批准，标志着加密货币资产进入主流金融市场的一个里程碑。此举为以太坊现货ETF的批准铺平了道路，相关申请正在积极审理中，市场普遍预期其最终也将获得通过。然而，这种趋势并不意味着所有主流加密货币都能在短期内复制比特币和以太坊的成功。卡尔达诺（Cardano，代币为ADA）作为市值排名靠前的权益证明（PoS）区块链，其现货ETF在2025年获得批准的可能性，面临着比以太坊更为严峻的多重监管与市场挑战。核心障碍在于美国监管机构对ADA的商品属性认定，以及SEC主席加里·詹斯勒（Gary Gensler）对除比特币外多数加密资产持有的“证券”倾向，这一立场在短期内难以发生根本性转变。
首先，监管分类是卡尔达诺现货ETF能否在2025年获批的决定性因素。美国SEC对待加密资产的关键判别标准在于其是否构成“证券”。根据美国最高法院的豪伊测试（Howey Test），如果一项投资满足“资金投入、共同企业、期望利润、依赖他人努力”四个条件，则可能被认定为证券。比特币因其去中心化程度极高，且缺乏明确的发行方和管理团队，普遍被SEC视为商品。以太坊虽然在合并后转为权益证明机制，其去中心化程度也相对较高，并拥有悠久的期货市场交易历史，这为SEC将其归类为商品提供了依据。然而，对于卡尔达诺及其他多数替代币，SEC的立场一直较为模糊，且倾向于将其视为证券。加里·詹斯勒多次公开表示，除比特币外，许多加密资产都符合证券的定义，因为它们往往通过初始代币发行（ICO）募集资金，并依赖于某个核心团队（如Cardano的IOG）的持续开发和推广，投资者期望从这些团队的努力中获利。如果ADA被SEC认定为证券，那么在缺乏特定法律框架或国会立法明确豁免的情况下，它就不可能以ETF的形式在传统证券交易所进行交易。现有的证券法规要求证券发行方进行严格注册和信息披露，这与去中心化加密资产的运作模式存在根本冲突。即便美国国会可能在未来几年就加密资产的监管框架进行立法，但赶在2025年之前完成并通过一套能够明确将ADA定义为商品、从而允许其现货ETF发行的法律，其概率微乎其微。
其次，市场成熟度和监管机构的审慎态度构成了另一重障碍。即使假设ADA的证券属性问题在某种程度上得以解决或暂时搁置，卡尔达诺的市场规模、流动性以及是否存在成熟的受监管期货市场，都是SEC评估现货ETF申请时必须考量的重要因素。比特币和以太坊拥有全球最大的加密货币市值、最高的交易量以及成熟的期货市场，这些都使得它们更容易满足SEC关于防止市场操纵和提供充分监控共享协议的要求。特别是芝加哥商品交易所（CME）的比特币和以太坊期货市场，为SEC提供了重要的定价和监控参考。卡尔达诺虽然是市值排名前列的加密货币，但其市场深度和流动性与比特币和以太坊仍有显著差距。更重要的是，ADA缺乏一个与CME比特币或以太坊期货市场相媲美的、受美国联邦监管的期货市场。SEC通常要求ETF申请者与受监管的现货市场或期货市场建立“监控共享协议”，以侦测和阻止市场操纵行为。对于ADA而言，构建一个能令SEC满意的、具有足够规模和监管力度的监控共享机制，在2025年之前无疑是一项艰巨的任务。SEC在审批加密货币现货ETF时一贯秉持“缓慢而审慎”的原则，即使在以太坊现货ETF获批后，监管机构也极不可能立即开放对其他所有主要替代币的现货ETF审批，而是会采取逐一审查、谨慎推进的策略。
综合来看，虽然比特币和以太坊现货ETF的进展为加密资产的金融化打开了窗口，但卡尔达诺现货ETF在2025年获得批准的可能性极低。核心在于ADA在现行美国监管框架下极有可能被视为证券，这本身就是一道难以逾越的鸿沟。加之缺乏成熟的受监管期货市场以及SEC一贯的审慎立场，即使在以太坊现货ETF获批后，监管机构也需要更长时间来评估并可能立法解决替代币的分类问题，而非匆忙批准另一个PoS资产的现货ETF。从历史经验看，加密货币监管的进程往往比市场预期更为缓慢，任何重大突破都需要数年乃至更长时间的铺垫和博弈。因此，期望卡尔达诺在2025年就实现这一里程碑，是不切实际的。
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