美联储2025年是否会两次降息后暂停？
Economy
进入2025年初，全球经济正处于一个微妙的十字路口。尽管2024年末通胀数据普遍呈现出持续回落的趋势，但核心个人消费支出（PCE）物价指数距离美联储2%的长期目标仍有一定距离，顽固性通胀的风险并未完全消散。全球供应链在经历了几年的混乱后虽有所恢复，但地缘政治紧张局势，特别是东欧和中东地区的不确定性，依然对能源和关键大宗商品价格构成潜在上行压力。劳动力市场方面，2024年下半年美国就业增长速度有所放缓，失业率温和上升，但工资增速依然相对坚挺，尚未完全与历史平均水平看齐，这使得美联储在评估劳动力市场过热风险时保持谨慎。消费者信心指数在起伏中震荡，而商业投资则因高利率环境和全球经济前景的不确定性而显得保守。市场普遍预期美联储将在2025年启动降息周期，以避免经济硬着陆，但对于降息的次数、时机以及随后的政策路径，市场与美联储内部的分歧依然显著。联邦基金利率期货市场在2024年底曾一度定价2025年会有三到四次降息，但随着经济数据的持续演变和美联储官员更为审慎的表态，这种激进预期有所修正，转而倾向于更少次但更明确的降息。然而，这种修正后的预期是否能精确描绘美联储的实际行动，尤其是在“降息-降息-暂停”这样特定的路径上，需要对宏观经济的深层结构和美联储的决策机制进行更为细致的审视。当前的主要挑战在于，如何在控制通胀风险的同时，避免对经济增长造成不必要的冲击，这构成了美联储政策权衡的核心矛盾。
美联储的政策制定，始终围绕其双重使命：实现最大化就业和维持物价稳定。展望2025年，要实现“降息-降息-暂停”的精准策略，需要一套近乎完美的经济数据叙事。首先，通胀必须持续且明确地朝着2%的目标迈进，核心PCE需要稳定在2.0-2.2%区间，并有迹象表明其未来将进一步下行。任何通胀反弹的迹象，无论是由能源价格飙升、供应链中断还是劳动力成本压力所致，都将立即打断这一降息进程。其次，劳动力市场必须进一步冷却，失业率需缓慢上升至4.5%或更高，以缓解工资增长压力，但又不能恶化到预示经济衰退的程度。工资增长率应降至3%左右，与生产力增长和2%的通胀目标相匹配。最后，经济增长需要保持温和，避免陷入深度衰退，同时也要避免出现足以重新点燃通胀压力的过热迹象。在这样的背景下，美联储可能会在2025年上半年，例如在第一季度或第二季度末，看到足够证据进行首次25个基点的降息。如果通胀继续朝着预期方向发展，且劳动力市场持续温和放缓，第二次25个基点的降息可能在第三季度或第四季度初发生。然而，在两次降息之后，美联储立即采取“暂停”策略并维持到年末的可能性极低。一旦经济出现足够的疲软迹象，促使美联储进行两次降息，通常这意味着通胀下行趋势已经确立，且经济动能正在减弱。在这样的环境中，美联储更倾向于根据持续的数据来评估是否需要进一步的政策宽松，以确保通胀路径与目标一致并避免经济陷入衰退。历史经验表明，美联储的降息周期一旦开启，往往会持续多次，直至经济状况出现显著好转或通胀再次抬头。仅仅两次降息后便在年底前完全停止，暗示了一种极度精准的经济“软着陆”状态，即两次降息恰好足以稳定经济并控制通胀，无需进一步调整。这种情景虽然并非不可能，但其发生的概率远低于其他更为动态的政策路径。美联储的官员，包括主席鲍威尔在内，反复强调他们的决策是“数据依赖”的，这意味着每一次会议都将根据最新的经济数据进行评估，而非预设的机械式路径。
鉴于上述分析，美联储在2025年采取“降息-降息-暂停”这一特定策略的可能性微乎其微。如果经济疲软程度足以促使美联储在一年内进行两次降息，这通常意味着需要更长时间或更大力度的宽松政策来应对。一旦降息周期开启，其背后的经济基本面——无论是通胀下行速度、劳动力市场的冷却程度，还是整体经济增长的韧性——将决定后续的政策走向。若通胀持续受控，劳动力市场进一步趋弱，经济增长面临更大下行风险，那么在两次降息之后，美联储将面临巨大的内部和外部压力，要求其考虑进行第三次甚至更多次的降息，以充分刺激经济并支持就业市场，而非简单地“暂停”其宽松进程。相反，如果通胀在两次降息后未能如预期般持续回落，甚至出现反弹迹象，那么美联储可能会在第二次降息后立即调整其政策立场，甚至考虑暂停降息并重新评估其紧缩政策，这种情况下“暂停”的性质将完全不同，并非原意中的稳定化暂停，而是出于对通胀的担忧。此外，任何突发的地缘政治事件、大宗商品价格飙升或全球经济衰退的加剧，都可能迫使美联储偏离预设路径，采取更为灵活或激进的政策，无论是加速降息以应对危机，还是暂停降息以应对通胀压力。经济的动态性和不可预测性使得美联储的政策路径极少是线性和预设的。他们将依据实时数据和对经济前景的最新评估，不断调整其利率立场。因此，将2025年的政策路径精确锁定为“降息-降息-暂停”，忽视了经济固有的大量变量和美联储数据依赖型决策的本质。结论是，美联储的政策行动在2025年将更具适应性，以应对不断变化的经济现实，而不是遵循如此精确且受限的预设模式。
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