日本央行在2025年12月会议后降息吗？
Economy
日本银行（BOJ）在2025年12月会议后降低利率的可能性微乎其微。要理解这一论断的坚实基础，必须深入剖析日本经济当前的宏观环境、日本银行过去几十年的政策演变及其未来的预期路径。2024年3月，日本央行历史性地结束了负利率政策（NIRP），并废除了收益率曲线控制（YCC），同时停止了购买交易所交易基金（ETF）和日本房地产投资信托基金（J-REITs）。这一系列举措标志着日本货币政策从长达十年的超宽松状态正式转向正常化。驱动这一转变的核心动力是日本摆脱长期通缩的决心以及通胀和工资增长出现可持续积极循环的初步迹象。2024年春季劳资谈判（“春斗”）中，大型企业实现了三十多年来最高的工资涨幅，为日本央行提供了关键的信心支撑。尽管通胀率可能在2025年下半年从近期高点有所回落，但普遍预测是，其将稳定在或略低于日本央行2%的目标，而非重新陷入通缩。全球经济，尤其是美国和欧洲，预计在2024年末至2025年期间可能面临一定的增长放缓，但普遍预期是“软着陆”而非全面衰退。即便全球经济面临逆风，对依赖出口的日本经济会有一定影响，但这种影响不足以逆转日本央行长期以来致力于摆脱通缩的根本目标。日元兑主要货币的持续疲软也是日本央行关注的重点，因为它推高了进口成本，进而对国内通胀构成压力。在此背景下，任何进一步削弱日元的降息举动都将与日本央行稳定物价和汇率的意图背道而驰。日本央行在政策制定上表现出极度的谨慎和数据依赖性，其在退出负利率后，市场普遍预期其将根据经济数据逐步推进下一步的政策正常化，这更倾向于进一步加息或在现有水平上维持利率，而非在如此短的时间内就进行降息。
日本央行降息的唯一前提是日本经济遭遇一场突如其来的、史无前例的严重冲击，导致经济活动骤然大幅萎缩，通胀预期迅速逆转，重新滑入通缩泥潭，并且薪资增长停止甚至倒退。然而，这种灾难性的情景在当前的经济预测中几乎没有被提及。即使全球经济在2025年面临比预期更严重的下行风险，例如主要贸易伙伴陷入深度衰退，从而严重拖累日本的出口和国内需求，日本央行更有可能采取的反应是暂停其紧缩周期，而非直接降息。这是因为，日本央行刚刚完成了其在克服通缩道路上的关键一步，其政策重心在于确保通胀的稳定性和可持续性，而非在首次加息后的短短几个月内就承认政策方向的错误并迅速转向宽松。日本经济结构性改革的进展，如劳动力市场改革和企业治理改进，也为经济提供了内在韧性。尽管人口结构挑战依然存在，但企业投资和数字化转型正为日本经济注入新的活力。此外，日本政府的财政政策在特定时期可能扮演支持性角色，但在利率决策上，日本央行将继续保持独立性，以其自身的物价稳定使命为核心。将日本央行与其他主要央行进行比较也具有启发意义。美联储和欧洲央行在经历了激进的加息周期后，在2024年和2025年可能考虑降息。但这与日本央行的情况截然不同。日本央行是主要经济体中最后一个退出负利率的央行，其政策利率仍在零附近徘徊，远低于其他发达经济体的水平。其政策空间本就有限，而降息将使其再次陷入零利率下限的困境。因此，日本央行未来几个季度更可能关注的是通胀是否能够持续稳定在2%附近，以及工资增长能否形成良性循环，从而为其提供进一步加息以建立更大政策空间的理由，而不是寻找降息的借口。任何降息的信号都将向市场传递出日本央行对经济前景和通胀目标失去信心的错误信息，这与其多年来建立的政策可信度完全不符。
综合来看，日本央行在2025年12月会议后降低利率的路径已被其当前政策方向、日本经济的基本面以及其长期以来克服通缩的战略目标所彻底堵死。日本央行的首要任务是确保其在2024年3月迈出的正常化步伐是可持续且有效的，即确保通胀稳定在2%目标并伴随强劲的工资增长。如果经济数据弱于预期，日本央行可能会选择暂停其紧缩进程，在当前利率水平上维持更长时间，以评估经济动态和通胀趋势。但从“暂停”到“降息”之间存在巨大的政策鸿沟，后者意味着对经济前景的根本性悲观判断和政策方向的彻底逆转。全球经济的潜在波动性，如地缘政治冲突升级或全球贸易摩擦加剧，确实会给日本经济带来不确定性。然而，这些风险更多可能导致日本央行在加息路径上采取更为谨慎的态度，甚至在极端情况下暂时搁置进一步加息计划，而不是直接倒退到降息。降息将不仅是对其自身政策目标的背离，更将重新引发对日本经济陷入通缩螺旋的担忧，并可能进一步加剧日元贬值，从而引发进口物价的再次上涨压力。鉴于日本央行行长植田和男（Kazuo Ueda）在政策沟通上一直强调数据依赖性、谨慎性和前瞻性，他在退出负利率后不久便考虑降息，这与他领导下的日本央行所展现出的政策纪律和战略意图是完全不符的。日本央行坚定不移地致力于实现可持续的通胀目标，而降息行为将直接破坏这一核心承诺。
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